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铁矿石2018年四季度投资报告:价格大概率下跌


2018-10-16    浏览次数(233)    

  内容摘要

  铁矿三季度整体延续供需双弱格局,澳洲三大矿山发货不及预期,叠加澳粉需求增加,澳矿尤其是PB粉港口库存持续去化,铁矿期货市场整体偏强。与此同时巴西粉尤其是卡粉因发货大幅增加,库存开始持续累积。

  进入9月份,环保政策不再一刀切,受环保政策放松预期影响,唐山等地钢厂开始复产,对原料补库积极,尤其是在国庆前后,铁矿期货进一步走高。

  三季度由于烧结机竖炉频繁限产,块矿需求增加,而球团供给减少,再叠加国外供应减少,两者溢价均达历史高位。

  核心观点

  1. 单边策略:

  从四季度整体供需情况分析,四季度环保限产还会趋严,钢材产量会大幅下滑,再叠加宏观悲观预期,钢厂对铁矿需求以及备货积极性都将会下降,从而导致其主动缩减其钢厂库存。与此同时,力拓预计四季度发货环比将增加1000万吨,那么铁矿在需求下降,高品供应增加的情况下,价格必然下跌。

  2. 品种间套利:

  Pb短期仍然是最强势品种,可持续持有。后续应持续关注纽曼金布巴质量指标是否能企稳,以及四季度力拓发货大增造成pb港口垒库带来的利空。

以下内容为报告正文

  一供需层面评估

  1. 三季度铁矿供需情况评估

  铁矿三季度计算需求为3.41亿吨,同比约-2.01%,累计同比约-1.81%。国产矿计算需求(假设国产矿供给=需求)为0.68亿吨,同比约-0.61%,累计同比下降约-6.39%。进口矿计算需求为2.73亿吨,同比约-2.50%,累计同比约-0.61%。

铁矿石全国7,8月总供应为2.25亿吨,同比约1.83%,累计同比约-1.83%。根据海关数据,7,8月份进口矿达1.79亿吨,同比约2.52%,累计同比约-0.43%。国产矿同上。

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  铁矿石全国7,8月总供应为2.25亿吨,同比约1.83%,累计同比约-1.83%。根据海关数据,7,8月份进口矿达1.79亿吨,同比约2.52%,累计同比约-0.43%。国产矿同上。

根据澳巴发货量数据,估算三季度澳巴铁矿中国到港为2.34亿吨,环比减少约263万吨,同比则增加约990万吨。

  根据澳巴发货量数据,估算三季度澳巴铁矿中国到港为2.34亿吨,环比减少约263万吨,同比则增加约990万吨。

根据Mysteel45港口库存数据,9月底进口矿45港口库存为1.45亿吨,较6月底减少约0.11亿吨。其中,澳矿库存8658.32万吨,环比下降1263.97万吨;巴西矿库存2797.35万吨,环比增长141.63万吨。块矿库存1837.12万吨,环比下降335.4万吨;球团库存199.92万吨,环比下降9.81万吨;铁精粉库存787.76万吨,环比增加12.14万吨。

  根据Mysteel45港口库存数据,9月底进口矿45港口库存为1.45亿吨,较6月底减少约0.11亿吨。其中,澳矿库存8658.32万吨,环比下降1263.97万吨;巴西矿库存2797.35万吨,环比增长141.63万吨。块矿库存1837.12万吨,环比下降335.4万吨;球团库存199.92万吨,环比下降9.81万吨;铁精粉库存787.76万吨,环比增加12.14万吨。

铁矿石三季度整体延续供需双弱格局。需求端,国产矿和进口矿需求同比均有不同程度的下滑,其中以进口矿需求下滑最为严重。而在供给端,供应同比则略有增加,仍以进口矿增量为主。
铁矿石2018年四季度投资报告

  铁矿石三季度整体延续供需双弱格局。需求端,国产矿和进口矿需求同比均有不同程度的下滑,其中以进口矿需求下滑最为严重。而在供给端,供应同比则略有增加,仍以进口矿增量为主。

  进口矿方面,澳洲矿发货因矿山检修难以放量,而巴西矿则由于淡水河谷为了追赶年度目标,发货大幅提升。

  而在库存方面,45港口库存继续下滑,以澳矿减量为主,而巴西矿则略有增量。另外,块矿库存也有缩减。

  2. 四季度下游钢厂铁矿需求评估

  由于18年非采暖季与采暖季几乎是无缝衔接,据测算,进入10月以后,随着天气条件转差,各地限产的执行力度环比仍会增强,减产范围和减产量也都会再扩大(见表2),实际产量也应存更大的减量,结合上文测算,预估四季度粗钢日产将下降至227万吨左右(参考限产及新增产能估算)。

假设废钢配比不变,三季度铁矿计算用量约3.41亿吨,则可估算四季度铁矿石约2.97亿吨,需求预计减量0.44亿吨。

  假设废钢配比不变,三季度铁矿计算用量约3.41亿吨,则可估算四季度铁矿石约2.97亿吨,需求预计减量0.44亿吨。

  3. 四大矿山发运动态及未来新增产能计划

  (1)四大矿山发运动态

  由于三季度澳洲港口检修,澳洲三大矿山三季度发货较二季度均有不同程度的缩减,根据Mysteel四大矿山发货总量数据,估算力拓三季度发货0.781亿吨,环比下降0.104亿吨;必和必拓三季度估算发货0.705亿吨,环比下降0.009亿吨;FMG三季度估算发货0.404亿吨,环比下降0.061亿吨。而淡水河谷由于上半年发货严重低于预期,三季度开始发力,估算发货1.01亿吨,环比增长0.116亿吨。

另外,根据各矿山年度目标,可得四季度四大矿山发货环比仍会增加约0.103亿吨。其中力拓约增加0.1亿吨,FMG约增加0.030亿吨,淡水河谷将增加0.03亿吨。如果按照年目标产量2.78亿吨测算,必和必拓四季度发货可能将减少0.046亿吨。
铁矿石2018年四季度投资报告

  另外,根据各矿山年度目标,可得四季度四大矿山发货环比仍会增加约0.103亿吨。其中力拓约增加0.1亿吨,FMG约增加0.030亿吨,淡水河谷将增加0.03亿吨。如果按照年目标产量2.78亿吨测算,必和必拓四季度发货可能将减少0.046亿吨。

  值得一提的是,淡水河谷为了适应中国对高品铁矿需求的增加,大力开拓高品矿产能。2018年上半年,源于S11D项目产量的提升,北部系统共产铁矿0.868亿吨,同比增加12%。而东部南部系统产量则基本与往年持平。因此,淡水河谷相较于往年铁矿的增加主要是由于高品矿供应的增加。

  (2)四大矿山未来新增产能计划

  Eliwana项目(FMG)。今年5月底,外媒报道FMG计划在皮尔巴拉地区投资新矿山Eliwana,该矿山价值13亿美元,生产接近62%的高品铁矿石,将取代即将耗尽的Firetail矿。Eliwana项目预计将于2020年12月开始生产,矿山剥采比为1.1,可保证持续20多年的生产。有消息声称FMG最早将于今年12月开始向中国提供高品矿。

  Koodaiadri项目(力拓)。今年6月18日,力拓宣布2019年开始在皮尔巴拉地区开发Koodaideri项目。该项目投资成本约22亿美元,预计2021年开始正式出货,矿区与Yandicoogina矿区相近,将有效支持PB项目。

  South Flank项目(必和必拓)。今年6月,必和必拓宣布开拓新矿区South Flank。该项目投资成本约47亿澳元,预计2021年开始出货。South Flank项目将取代杨迪矿,有助于其平均铁品位从61%增加到62%,整体比例从25%增加到35%。

  二市场氛围

  1. 单边氛围评估

往年在高利润下,钢厂对市场信心提高,必然积极提高钢材产量以达到赚取高额利润的目的,从而提前备货铁矿石,提升自身厂内铁矿库存,拉动铁矿价格。但是今年由于国家环保政策频频出台,一方面一定程度上限制了下游成材的产量,另一方面则使钢厂对原材料补库趋于谨慎,更换为按需补库的策略,因此导致了钢厂铁矿库存随钢厂利润变化的弹性下降。

  往年在高利润下,钢厂对市场信心提高,必然积极提高钢材产量以达到赚取高额利润的目的,从而提前备货铁矿石,提升自身厂内铁矿库存,拉动铁矿价格。但是今年由于国家环保政策频频出台,一方面一定程度上限制了下游成材的产量,另一方面则使钢厂对原材料补库趋于谨慎,更换为按需补库的策略,因此导致了钢厂铁矿库存随钢厂利润变化的弹性下降。

由图可得,唐山,邯郸,邢台等地受环保政策影响较大,日耗下降明显,其钢厂铁矿库存整体处于去库存状态。尤其是唐山,今年以来一直采取按需补库的策略,库存也一直没有大的波动。

  由图可得,唐山,邯郸,邢台等地受环保政策影响较大,日耗下降明显,其钢厂铁矿库存整体处于去库存状态。尤其是唐山,今年以来一直采取按需补库的策略,库存也一直没有大的波动。

  下半年以来,蓝天保卫战、京津冀及周边地区秋冬季大气污染综合治理攻坚战陆续推出后,唐山、邢台、天津、临汾、邯郸等多地也相继出台了2018年采暖季环保限产政策。近期唐山已正式发文,指出对重点行业秋冬季差异化错峰生产的指导意见,但对比发现,该政策中环保指标要求提升、考核降低,环保限产不再一刀切,要实行一厂一策,达到超低排放标准的厂可以不列入限产计划中。而后京津冀出台了新修正的采暖季限产政策,要求按照钢厂环保达标评级制来限定限产比例,打破了期货端原有的冬季限产将加强的预期。8月下旬-9月唐山有部分钢厂也陆续复产。受环保限产放松预期影响,9月铁矿基本面转好。

由图可得,进入9月,钢厂高炉开工率,产能利用率,铁水产量均开始上扬,铁矿45港口疏港量也处在历史同期高位。9月市场开始对铁矿后市纷纷看好,尤其是国庆前后,钢厂备货积极。自8月底至今,铁矿01合约从最低点476涨至目前的515,涨幅约8.19%。

  由图可得,进入9月,钢厂高炉开工率,产能利用率,铁水产量均开始上扬,铁矿45港口疏港量也处在历史同期高位。9月市场开始对铁矿后市纷纷看好,尤其是国庆前后,钢厂备货积极。自8月底至今,铁矿01合约从最低点476涨至目前的515,涨幅约8.19%。

  但根据上文四季度钢材产量预测,四季度环保限产还会趋严,钢材产量会大幅下滑,再叠加宏观悲观预期,钢厂对铁矿需求以及备货积极性都会下降,从而导致其主动缩减其钢厂库存。那么铁矿在需求下降,高品供应增加的情况下,价格必然下跌。

  2. 品种间强弱评估

  (1)品种间强弱三季度回顾

  高低品价差走势

钢厂在高利润下除了补库铁矿石外,还会额外青睐高品矿以增加其成材产出效率。由上图我们可以得出近几年随着钢材利润上涨,尤其是2018年钢厂吨钢利润长期维持在1000以上,中高品矿溢价持续上涨。2018年日照港卡粉减pb粉最高达254元/吨,而pb减超特粉最高达198元/吨。

  钢厂在高利润下除了补库铁矿石外,还会额外青睐高品矿以增加其成材产出效率。由上图我们可以得出近几年随着钢材利润上涨,尤其是2018年钢厂吨钢利润长期维持在1000以上,中高品矿溢价持续上涨。2018年日照港卡粉减pb粉最高达254元/吨,而pb减超特粉最高达198元/吨。

  值得注意的是,单纯从图上分析,pb与超特粉价差随着螺纹钢现货利润的提高而走强,而卡粉与pb粉价差则与热卷现货利润的下降走势相吻合。

铁矿石2018年四季度投资报告

  PB 粉的强势

三季度,最受人关注的就是pb粉的强势回归。相较于6月底,pb在日照港与金布巴价差已达67元/吨,25元/吨;与卡粉价差222元/吨,相较于最高点下降37元/吨;与巴混价差33元/吨,相较于最高点下降31元/吨。通过库存,我们也可以发现,北方六港pb粉库存也由最高点1318万吨,下降至目前的700万吨,下降幅度达46.89%。
铁矿石2018年四季度投资报告

  三季度,最受人关注的就是pb粉的强势回归。相较于6月底,pb在日照港与金布巴价差已达67元/吨,25元/吨;与卡粉价差222元/吨,相较于最高点下降37元/吨;与巴混价差33元/吨,相较于最高点下降31元/吨。通过库存,我们也可以发现,北方六港pb粉库存也由最高点1318万吨,下降至目前的700万吨,下降幅度达46.89%。

  Pb粉之所以如此强势主要有4个原因。

  1. 力拓发货环比下滑。由上文表格,我们可以得到三季度力拓发货下降近1040万吨。8月3日就有消息宣称力拓因铁矿检修,8.6-8.13停止招标;9月份pb粉发货量减少10船。虽然后续又有消息否认,但3季度pb发货确实下降不少。据了解,除检修外,还有一个原因就是因为5,,6月份pb都是普氏减价销售,导致力拓减少了pb粉平台招标。

  2. Pb质量的改善。在以前的文章就提过,pb粉含量升高(最高可达2.6),质量变差是导致高铝澳粉相对低铝巴西粉折价的重要原因。在6月份力拓为了提高pb粉含量就推出了俗称“小金布巴”的高铝RTX粉。随后,力拓便开始严格控制pb粉铝含量,将其控制在2.3左右。自那之后,pb粉的质量遍稳定下来。

  3. 纽曼金布巴质量变差。纽曼粉是含铁品位62.5%的高品矿,因其良好的烧结性深受钢厂青睐。但据了解,纽曼粉9月份新发货质量严重下滑,新发货铁品位下调到61.5%。受此影响,一些钢厂开始下调纽曼粉配比,增加质量更加稳定的pb粉使用比例。市场甚至出现了纽曼粉跟pb粉价差平水的情况。此外,市场也有消息,金布巴铁品位相对之前也有下调。

  4. 巴西粉的高溢价。尽管目前钢厂在高利润和环保限产的双重刺激下仍旧青睐高铝矿,但铝含量在2.3左右的pb粉,其优越的性价比已经开始凸显出来。巴西粉的高溢价也迫使一些灵活的钢厂减少其使用。此外,也有消息声称,最近发货的卡粉质量指标波动增大,部分铁品位尚未达到65%。

  与高品澳粉相对应,巴西粉溢价三季度已经回调,除了上述溢价太高,质量波动增加的原因外,还有高铝矿供应增加的原因。源于S11D项目产量逐渐释放,北部系统高品矿产量同比大增,此外淡水河谷为了达到3.9亿的目标,加大了三季度的生产发运力度,三季度淡水河谷共发运1.01亿吨,环比增长1160万吨。由图可得,三季度卡粉北方六港库存大增,目前已达1000万吨,相较三季度最低点大涨368.5万吨,增幅58.35%。值得注意的是,主产巴粗的南部,东南部系统今年产量并未放量,所以淡水河谷其他品种库存相较卡粉并未有明显增幅。另外,受益于铁精粉和球团价格大涨,三季度我国铁精粉产量开始逐渐恢复,这也对高铝巴西粉的溢价有一定压制作用。

  由下图普氏指数罚扣也可以看出,三季度对铝罚扣也已经略有回调。

块球溢价不断拉高

块球溢价不断拉高

2018年环保风,烧结,球团产能都或多或少地被限产,唐山是烧结竖炉重点限产区域,唯有清洁原料块矿不受影响,开始受到钢厂青睐,根据钢联网统计,自2018年以来,块矿入炉配比由10.83%增加到12.12%,增加了11.9%的用量。通过前文块矿库存也可以看出,45港口块矿库存三季度整体处于下滑趋势。
2018年环保风,烧结,球团产能都或多或少地被限产,唐山是烧结竖炉重点限产区域,唯有清洁原料块矿不受影响,开始受到钢厂青睐,根据钢联网统计,自2018年以来,块矿入炉配比由10.83%增加到12.12%,增加了11.9%的用量。通过前文块矿库存也可以看出,45港口块矿库存三季度整体处于下滑趋势。

  2018年环保风,烧结,球团产能都或多或少地被限产,唐山是烧结竖炉重点限产区域,唯有清洁原料块矿不受影响,开始受到钢厂青睐,根据钢联网统计,自2018年以来,块矿入炉配比由10.83%增加到12.12%,增加了11.9%的用量。通过前文块矿库存也可以看出,45港口块矿库存三季度整体处于下滑趋势。

由图中可得,球团入炉配比过去半年下滑,但进口球团溢价却在不断刷新高。主要原因: 1. 国产铁精粉产量下滑(详见前文)。3.钢厂自有球团产线受环保限产影响,球团产量下滑。3.国外球团产量受限:英美资源旗下Minas-Rio发生管道事故,复产时间到2018年4季度,2季度产量10.6万吨;2018年上半年产量315.5万吨,同比下降64%,影响球团产量1000-1200万吨。

  由图中可得,球团入炉配比过去半年下滑,但进口球团溢价却在不断刷新高。主要原因: 1. 国产铁精粉产量下滑(详见前文)。3.钢厂自有球团产线受环保限产影响,球团产量下滑。3.国外球团产量受限:英美资源旗下Minas-Rio发生管道事故,复产时间到2018年4季度,2季度产量10.6万吨;2018年上半年产量315.5万吨,同比下降64%,影响球团产量1000-1200万吨。

  另外,在8月份,由于焦炭价格大幅上扬,钢厂更加倾向于增加熟料球团而减少生料块矿的使用,造成了两者溢价走势上的背离。7月下旬-8月对唐山高炉的限产也打压了当时的块矿溢价。

  (2)品种间强弱四季度展望

上图是通过库存周期对当下铁矿各品种基本面的判断。

  上图是通过库存周期对当下铁矿各品种基本面的判断。

  展望四季度,Pb粉无疑是当下最青睐品种。四季度供应端,力拓发货将会增加,将会缓解pb粉库存加速去化的过程。但通过测算,四季度力拓发货增量应该在1000万吨左右,已近乎等于三季度相对二季度发货减量。因此,我们判断四季度pb粉必然会重新垒库。考虑到当下pb深受钢厂青睐,其需求量要大于二季度。在假设四季度需求仍维持当下水平的话,pb粉库存难以回到前期高点。

  对金布巴和纽曼粉,四季度必和必拓发货可能将会减少,仍需关注其质量指标变化。如其指标可以稳定,则利多纽曼金布巴,利空PB粉。

  四季度卡粉供应仍会继续增加,但巴粗供应不会放量,在当下需求不变的情况下,预计卡粉北方六港库存仍会继续增加,利空卡粉。另外,钢厂尤其是热卷厂利润下滑,对高品矿需求的打压也需持续关注。

  目前,我国国内铁精粉产量已在持续恢复,四季度英美资源旗下Minas-Rio也将恢复发货。同时,环保限产也不再一刀切,不少钢厂也都纷纷配置环保设备以达到最低排放标准。相对于三季度,四季度环保的放松以及供应端压力的缓解将使得块球溢价回调。

  三价差关系

  1. 基差及现货品种间价差

2. 期货间套利
铁矿石2018年四季度投资报告
2. 期货间套利

2. 期货间套利

受国内9月份限产放松预期影响,钢厂9月-10月初产量持续增加,铁矿疏港量也保持在高位,螺矿比,卷矿比均有不同程度的回调。
受国内9月份限产放松预期影响,钢厂9月-10月初产量持续增加,铁矿疏港量也保持在高位,螺矿比,卷矿比均有不同程度的回调。

  受国内9月份限产放松预期影响,钢厂9月-10月初产量持续增加,铁矿疏港量也保持在高位,螺矿比,卷矿比均有不同程度的回调。

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来源: 一德菁英汇

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