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以铜为鉴 过去的十年


2018-05-14    浏览次数(330)    

锌精矿:国产矿全球占比逐渐降低数据来源:wind、一德有色

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锌精矿:对外依存度提高数据来源:wind、一德有色

数据来源:wind、一德有色数据来源:wind、一德有色

数据来源:wind、一德有色

国产矿产量近几年不断的下滑,锌精矿对外依存度显著提升。截止2018年3月,锌精矿对外依存度已经60%。在这样的背景下,国内冶炼厂的产能瓶颈更多的将受到进口矿的影响。

参考案例:铜冶炼的发展,对外依存度高。固定加工费模式下,冶炼企业风险承受能力显著降低。

参考案例:铜精矿对外依存度数据来源:wind、一德有色

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国产铜对外依存度超过80%,从全球的分工角度,中国冶炼厂扮演者中间代加工的功能。超额利润被矿山占据,冶炼利润低,加工费定价权牢牢掌握在国外。周期底部出海布局矿山是未来中国铜企的必然选择。

上市公司冶炼与矿山毛利率对比数据来源:wind、一德有色

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冶炼上市公司样本:锌业股份、中色股份、豫光金铅、株冶股份。

矿山上市公司样本:兴业矿业、盛达矿业、西藏珠峰、建新矿业、银泰资源。

铜上市公司毛利率数据来源:wind、一德有色

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上市公司样本:铜陵有色、江西铜业、云南铜业、白银有色。

铜、锌上市公司毛利率对比通过对比可以发现,随着对外依存度的提升,国内冶炼环节的毛利率显著降低。当前铜行业的毛利率已经低于5%,净资产回报率ROE约1%-4%,显著低于市场的平均回报水平。以铜为鉴,过去的十年丨一德有色

通过对比可以发现,随着对外依存度的提升,国内冶炼环节的毛利率显著降低。当前铜行业的毛利率已经低于5%,净资产回报率ROE约1%-4%,显著低于市场的平均回报水平。

总结

通过对过去十几年有色行业发展规律的研究,我们发现随着未来国产锌精矿产量萎缩,对外依存度将会提升。在全行业利润占比中,冶炼环节的毛利率、净资产回报率将显著降低。行业所属重资产对于现金流的依赖将会提升。

行业周期底部,国外积极增强矿山的布局。参考铝:魏桥模式,解决原材料的问题。在行业利润分配中占据主导。

低加工费,企业风险偏好降低,增强加工利润和现金流管理。

本文源自微信公众号:一德菁英汇

来源: 一德菁英汇

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